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每日快看：良信股份(002706)：聚焦“兩智一新” 構(gòu)建增長(zhǎng)新動(dòng)能

2023-06-03 03:29:33 來(lái)源：信達(dá)證券股份有限公司

(資料圖)

深耕低壓電器領(lǐng)域二十余載。公司深耕低壓電器領(lǐng)域二十多年，專注終端電器、配電電器、控制電器、智能家居等領(lǐng)域，業(yè)務(wù)覆蓋信息通訊、新能源、建筑地產(chǎn)、電網(wǎng)、工控、工業(yè)建筑等8 大行業(yè)，30 多個(gè)細(xì)分行業(yè)。管理層技術(shù)背景雄厚，公司多數(shù)高管曾在低壓電器制造企業(yè)天水二一三廠任職，天水二一三廠作為施耐德電氣在中國(guó)的合作方，曾參與低壓電器技術(shù)轉(zhuǎn)讓領(lǐng)域合作。

從近年來(lái)業(yè)務(wù)來(lái)看，配電電器和終端電器貢獻(xiàn)公司主要收入和利潤(rùn)，受下游房地產(chǎn)行業(yè)不景氣影響，公司近年來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鏊儆兴啪彛?022 年收入為41.57億元，同比增長(zhǎng)3.23%，歸母凈利潤(rùn)為4.22 億元，同比增長(zhǎng)0.77%。2022 年公司開(kāi)始在智能配電、智慧人居及新能源等高容量市場(chǎng)發(fā)力，2023Q1 初見(jiàn)成效，實(shí)現(xiàn)收入9.32 億元，同比增長(zhǎng)16.29%，歸母凈利潤(rùn)為0.85 億元，同比增長(zhǎng)17.84%。

千億賽道持續(xù)擴(kuò)容，低壓電器行業(yè)增速有望穩(wěn)健增長(zhǎng)。從行業(yè)來(lái)看，2021年低壓電器國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模約千億，低壓電器下游市場(chǎng)中建筑和工業(yè)項(xiàng)目行業(yè)占比較大，二者占比合計(jì)超過(guò)50%。近年來(lái)受房地產(chǎn)行業(yè)不景氣影響，行業(yè)增速有所放緩。低壓電器市場(chǎng)存在較大的周期性和波動(dòng)性，新能源領(lǐng)域或?qū)⒊蔀橹饕鲩L(zhǎng)極。進(jìn)入23 年以來(lái)，隨著數(shù)據(jù)中心、新能源（光伏等）、通信等領(lǐng)域投入的加大，這些領(lǐng)域有望成為低壓電器市場(chǎng)的主要增長(zhǎng)極，同時(shí)工業(yè)有望進(jìn)入復(fù)蘇周期，有望帶動(dòng)低壓電器行業(yè)增速回暖。

國(guó)產(chǎn)替代正當(dāng)時(shí)，“兩智一新”行業(yè)帶來(lái)新機(jī)遇。低壓電器行業(yè)是一個(gè)市場(chǎng)化程度較高的行業(yè)，形成了跨國(guó)公司與各國(guó)國(guó)內(nèi)本土優(yōu)勢(shì)企業(yè)共存的競(jìng)爭(zhēng)格局。2021 年我國(guó)低壓電器行業(yè)市場(chǎng)中，份額占比前三的企業(yè)分別為施耐德、正泰電器和德力西，份額占比分別為14.7%、14%和7%。我們認(rèn)為隨著國(guó)內(nèi)企業(yè)的進(jìn)步，海內(nèi)外品牌在基礎(chǔ)性能上無(wú)明顯差異，而國(guó)內(nèi)企業(yè)性價(jià)比優(yōu)勢(shì)突出，未來(lái)國(guó)產(chǎn)替代速度有望加速。同時(shí)，從行業(yè)變化來(lái)看，新能源、智能配電、智慧人居等新領(lǐng)域異軍突起，帶來(lái)行業(yè)增長(zhǎng)動(dòng)能轉(zhuǎn)化，國(guó)內(nèi)企業(yè)在這些新領(lǐng)域和海外品牌站在同一起跑線，并具有更好的本地化運(yùn)營(yíng)能力，有望享受更大行業(yè)增量。

擁抱數(shù)字化，海鹽基地建設(shè)完善公司產(chǎn)業(yè)鏈布局。公司持續(xù)擁抱“兩智一新”領(lǐng)域，同時(shí)加大電氣數(shù)字化系統(tǒng)建設(shè)，助力工業(yè)、公建、地產(chǎn)、商業(yè)、交通、信息通訊、新能源、工控等行業(yè)配電數(shù)字化及低碳化轉(zhuǎn)型。此外，作為浙江省“未來(lái)工廠”試點(diǎn)，公司海鹽智能生產(chǎn)基地按照工業(yè)4.0 標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行規(guī)劃，引進(jìn)低能耗、低損耗設(shè)備，建立智能化工廠、智能化物流、智能化生產(chǎn)及智能化供應(yīng)鏈。海鹽基地的投產(chǎn)有望提升工廠生產(chǎn)效率，工廠智能化運(yùn)營(yíng)和供應(yīng)鏈能力或?qū)⒉粩嗵嵘?/p>

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們選擇公牛集團(tuán)、宏發(fā)股份作為可比公司。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025 年歸母利潤(rùn)為5.4、7.1、9.5 億元，同比增長(zhǎng)27%、32%、35%，23-25 年P(guān)E 為22/17/12 倍，與可比公司相比24/25 年估值水平較低，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：原材料供應(yīng)短缺風(fēng)險(xiǎn)；原材料漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；需求下滑風(fēng)險(xiǎn)；公司新業(yè)務(wù)產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。

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